航心配资天风证券: 给予五洲特纸买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对五洲特纸进行研究并发布了研究报告《期待下半年盈利向上》，给予五洲特纸买入评级。

五洲特纸(605007)

公司发布半年报

25Q2公司营收21亿同增25%，归母净利0.6亿同减42%；

25H1公司营收41亿同增20%，归母净利1.2亿同减48%。

2025年上半年公司机制纸产量102.37万吨，同增76.27%，产量增长主要来自于湖北基地4条工业包装纸产线。2025年上半年销量98.72万吨，其中木浆系产品53.6万吨，废纸系产品45.12万吨，同增74.38%。

木浆系产品销量和收入同比稍微有所减少，主要原因为：1、收入端减少主要系今年1-6月的木浆系产品整体售价跟去年比有所减少，对收入形成压制。2、今年上半年，衢州基地部分产线在不同时间点有进行技术改造，所以产量同比稍微有所减少。木浆系的销售均价同减6.5%，销量同比减少5%+，导致木浆系收入减少11.5%+。木浆系成本同减8.2%左右，综合收入减少幅度大于成本减少幅度，导致毛利同比减少。

木浆系分产品来看，食品白卡处于微盈利状态；日用消费系列中包括格拉辛纸、数码转印纸、描图纸，同比毛利减少主要系数码转印纸的售价同比减少；文化纸销售价格减少幅度大于成本减少幅度，所以导致毛利同比减少一些。

总体来看，2025年上半年木浆系的毛利同比减少约1.4亿元左右。废纸系的工业包装纸销量为45.12万吨，毛利约7000多万，一定程度上，湖北基地新产线投产后有效抵御了木浆系产品毛利的减少。

后续新增产能陆续投产

1、湖北基地PM12装饰原纸、PM21格拉辛纸和江西基地PM19争取在四季度投产，以提升公司毛利。

2、湖北基地工业包装纸产能未全部释放，下半年产量预计会有所增长。3、自制浆有望在成本端继续有所改善。

4、整体来看，下半年产销率比上半年会有较好增量，部分会来自新投产的特种纸产线。

5、木浆价格方面，目前整体用浆成本在较低水平，预计今年下半年整体浆价比较稳定。公司60万吨化学浆项目目前还处于土建施工中，估计明年年底或者后年早期能够投产。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于25H1公司业绩表现，考虑后续纸浆价格不确定性及宏观要素；我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收分别为91/103/111亿，归母净利分别为3.0/4.1/5.1亿（前值为4.8/6.1/7.1亿元），EPS分别为0.64/0.85/1.06元，对应PE分别为19/14/12x。

风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；行业竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.79%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.25亿，根据现价换算的预测PE为6.77。

最新盈利预测明细如下：